<h2>ปัจจุบันสหรัฐฯ เข้าสู่ในวัฏจักรการปรับขึ้นดอกเบี้ย</h2>
ตั้งแต่ช่วงวิกฤตเศรษฐกิจปี 2009 ธนาคารกลางทั่วโลกดำเนินนโยบายทางการเงินที่ผ่อนคลายโดยการลดอัตราดอกเบี้ยและเข้าซื้อสินทรัพย์ (QE) เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจและเพิ่มสภาพคล่องให้แก่ตลาดทุน หลังจากนั้นเศรษฐกิจเริ่มฟื้นตัวได้ดี เงินเฟ้อค่อยๆ เร่งตัวขึ้นเข้าสู่เป้าหมาย ประกอบกับตลาดแรงงานที่ตึงตัวขึ้น ทำให้ธนาคารไม่มีความจำเป็นต้องผ่อนคลายนโยบายทางการเงิน และมีความจำเป็นที่จะต้องค่อยๆ เข้มงวดนโยบายเพื่อไม่ให้เศรษฐกิจเติบโตอย่างร้อนแรงเกินไป

ช่วงที่ผ่านมาเริ่มเห็นการเข้มงวดนโยบายจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ที่เริ่มลดการเข้าซื้อสินทรัพย์ (QE Tapering) ตั้งแต่ช่วงปี 2013 ขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกปลายปี 2015 และเริ่มทยอยลดขนาดของงบดุลตั้งแต่ไตรมาส 4/2017 จากนั้น Fed ทยอยขึ้นดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป จนถึงการประชุมครั้งล่าสุดในเดือนนี้ (13 มิ.ย.) Fed ขึ้นดอกเบี้ยไปแล้วทั้งสิ้น 7 ครั้ง สู่ระดับ 1.75-2.00% พร้อมกับส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งในปี 2018 และ 3 ครั้งในปี 2019 เนื่องจาก Fed มีมุมมองต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ดีขึ้น โดย Fed ได้ปรับเพิ่มประมาณการ GDP ปี 2018 จาก 2.7% เป็น 2.8% ปรับลดอัตราว่างงานลงจาก 3.8% เป็น 3.6%รวมถึงปรับเพิ่มประมาณการเงินเฟ้อ (PCE Inflation) จาก 1.9% เป็น 2.1%

ธนาคารกลางหลายประเทศเริ่มปรับขึ้นดอกเบี้ยเช่นกัน แต่สำหรับญี่ปุ่นมองว่าเป็นประเทศขนาดใหญ่แห่งเดียวที่จะยังใช้นโยบายผ่อนคลายต่อไป

กลุ่มประเทศ Emerging Country

นอกจากสหรัฐฯ ที่เริ่มเข้มงวดนโยบายแล้ว เราเริ่มเห็นธนาคารกลางของประเทศที่พัฒนาแล้ว เริ่มปรับขึ้นดอกเบี้ยนโยบายตั้งแต่ช่วงครึ่งปีหลังของปี 2017 ไม่ว่าจะเป็นธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) และธนาคารกลางแคนนาดา (BoC)  สำหรับประเทศเกิดใหม่ (Emerging Country) หลายๆ ประเทศ ที่เศรษฐกิจอาจจะไม่ได้ฟื้นตัวเด่นชัดเท่าสหรัฐฯ แต่เผชิญกับเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นเร็วตั้งแต่ต้นปี 2018 จากราคาน้ำมันที่ทรงตัวในระดับสูง และยังกดดันจากเงินทุนไหลออก ส่งผลให้ค่าเงินอ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้ธนาคารกลางของประเทศเกิดใหม่หลายๆ แห่ง เริ่มปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ได้แก่ ตุรกี อินเดีย อินโดนีเซีย อาร์เจนตินา เกาหลี เป็นต้น โดยในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมาธนาคารกลางของประเทศเกิดใหม่ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยรวมกันถึง 33 ครั้ง

สำหรับประเทศไทย ล่าสุดอัตราเงินเฟ้อทั่วไปเดือนพฤษภาคม ที่เพิ่มขึ้น 1.49% YoY จากปัจจัยราคาพลังงาน ส่งผลให้ในช่วง 5 เดือนแรกอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น 0.89% อย่างไรก็ดี เราประเมินว่าปัจจัยหนุนด้านราคาพลังงานที่จะปรับตัวเพิ่มในระยะถัดไปยังค่อนข้างจำกัด ซึ่งจะทำให้อัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะยังเคลื่อนไหวในกรอบล่างของเป้าหมายของธนาคารแห่งประเทศไทย ดังนั้นจึงยังมองได้ว่าตลอดปี 2018 ธนาคารแห่งประเทศไทยจะยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับเดิม

กลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว

สำหรับประเทศพัฒนาแล้วที่ยังใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินอยู่ได้แก่ ยุโรปและญี่ปุ่น ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ยังใช้นโยบายดอกเบี้ยติดลบที่ -0.4% และยังมีนโยบายการเข้าซื้อสินทรัพย์ (QE) อยู่ แต่จากการประชุมในเดือนนี้ ECB ได้ส่งสัญญาณลดการปริมาณการเข้าซื้อสินทรัพย์ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2018 จากเดือนละ 3 หมื่นล้านยูโร เป็น 1.5 หมื่นล้านยูโร และจะสิ้นสุดการทำ QE ในเดือนธันวาคม 2018 สำหรับดอกเบี้ยนโยบาย ECB จะคงนโยบายดอกเบี้ยติดลดจนถึงช่วงกลางปี 2019

ในส่วนของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ก็ใช้ดอกเบี้ยนโยบายติดลบเช่นเดียวกัน โดยมีดอกเบี้นโยบายอยู่ที่ -0.1% และมีนโยบาย Yield Curve Control เพื่อควมคุมให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 0% โดยเรามองว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะยังคงเป็นประเทศที่พัฒนาแล้วประเทศเดียวที่ยังใช้นโยบายผ่อนคลายอยู่ เนื่องจากเงินเฟ้อญี่ปุ่นยังไม่เข้าใกล้เป้าหมาย

การลงทุนในช่วงอัตราเงินเฟ้อขาขึ้นตลาดหุ้นยังคงน่าสนใจ

ในช่วงอัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯเข้าสู่ภาวะปรับตัวเพิ่มขึ้นย่อมสะท้อนภาวะเศรษฐกิจที่ขยายตัวดีส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐฯปรับขึ้นดอกเบี้ยเพื่อลดความร้อนแรงเศรษฐกิจ ทั้งนี้ หากอิงข้อมูลในอดีตระหว่างอัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯ และ ผลตอบแทนในตลาดหุ้น S&amp;P500 นับตั้งแต่ปี 1872 จะพบว่าหากอัตราเงินเฟ้อไม่สูงไปกว่า 5% การลงทุนในตลาดหุ้น S&amp;P500 อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยอยู่ที่ 8.2% ซึ่งถือว่ายังน่าสนใจ อย่างไรก็ดี หากอัตราเงินเฟ้อเริ่มสูงขึ้นไปอีกจะพบว่าผลตอบแทนที่ได้เริ่มที่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

กราฟ: ผลตอบแทนเฉลี่ยของ S&amp;P 500 ตั้งแต่ปีค.ศ. 1872
<img style="width: 638px; height: 276px;" src="http://forbesthailand.com/uploads/library/c47f76afc440fd090caa1ccf2f8093cf.png" alt="" />
Source: LGT

บทความโดย สาริศา  พจนสุวรรณชัย
Wealth Manager บลจ.ทิสโก้

การลงทุนในช่วงเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นตลาดหุ้นยังคงน่าสนใจหรือไม่ ?

ตั้งแต่ต้นปีจนถึงวันที่ 25 สิงหาคม 2560 หุ้นไทยเคลื่อนไหวในกรอบ 1,540-1,590 Laggard ตลาดหุ้นอื่นๆ ในภูมิภาค (SET Index +2.1% vs MSCI Asia Pacific ex Japan +24.6%) แต่หากนับแต่วันที่ 25 สิงหาคม 2560 เป็นต้นมา หุ้นไทยปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง +11% ( ข้อมูล ณ วันที่ 12 ตุลาคม 2560) ปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 1,728 จุด ทำจุดสูงสุดในรอบ 23 ปี ส่งผลให้ในปัจจุบันหุ้นไทยเทรดที่ P/E (เทียบผลการดำเนินงานใน 12 เดือนข้างหน้า) ที่ 16.0 x สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง ที่ 13.2x หากอิงตาม Valuation ย่อมมองได้ว่าหุ้นไทยซื้อขายในระดับที่ค่อนข้างแพง แต่ถ้าเทียบกับตลาดหุ้นของประเทศอื่นในภูมิภาค ก็ถือว่าสมเหตุสมผล เราจึงมองว่าแนวโน้มระยะข้างหน้ายังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้จากปัจจัย ดังนี้

1.เศรษฐกิจไทยฟื้นตัวได้ดีทั้งจากปัจจัยในประเทศและนอกประเทศ

•    นับตั้งแต่ต้นปีตลาดคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจไทยจะเติบโตได้เพียง 3.2-3.3% แต่หลังจาก GDP ไตรมาส 2 ออกมาดีกว่าคาดที่ +3.7% จากการส่งออกที่ฟื้นตัวต่อเนื่องในทุกกลุ่มสินค้าและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับตัวเลขการลงทุนภาคเอกชนที่เริ่มส่งสัญญาณขยายตัว ทำให้ในตอนนี้ธนาคารแห่งประเทศไทยได้ปรับเพิ่มประมาณการณ์ทางเศรษฐกิจปี 2017 เพิ่มขึ้นจาก +3.5% เป็น +3.8%

2.เสถียรภาพทางเศรษฐกิจและตลาดหุ้นดีขึ้นมากเทียบกับช่วงก่อนวิกฤตเศรษฐกิจ

•    หากเปรียบเทียบภาวะทางเศรษฐกิจ และ Valuation ตลาดหุ้น SET Index ปรับเพิ่มขึ้นสูงสุด มกราคม 1997 ที่ระดับ 1,789 จุด จะเห็นได้ว่าในปัจจุบันพื้นฐานของตลาดและเศรษฐกิจปรับตัวดีขึ้นค่อนข้างมาก

<img style="width: 680px; height: 505px;" src="http://forbesthailand.com/uploads/library/ae969c431b7dbc3f108d1ecd339ce26b.png" alt="" />

•    จะเห็นได้ว่าสภาวะเศรษฐกิจไทยในปี 2017 ดีขึ้นจากปี 1994 ค่อนข้างมาก โดยเฉพาะตัวเลขดุลบัญชีเดินสะพัดที่เคยขาดดุลในปี 1994 แต่เกินดุลค่อนข้างมากในปัจจุบันจากการส่งออกและการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวได้ดี นอกจากนี้อัตราภาระหนี้ต่างประเทศก็ปรับลดลงถึงเกือบเท่าตัว ซึ่งจะส่งผลให้ค่าเงินบาทมีเสถียรภาพมากขึ้น

•    ด้านตลาดหุ้น จะเห็นได้ว่าในปัจจุบันตลาดหุ้นเทรดที่ P/E อิงกับผลการดำเนินงานย้อนหลัง 12 เดือน (Trailing P/E)  เพียงแค่ 18.5x น้อยกว่าในปี 1994 ที่สูงถึง 31x รวมถึงอัตราเงินปันผลในปัจจุบันก็สูงกว่าค่อนข้างมาก

•    นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากในปัจจุบันยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำมาก เมื่อเทียบกับในปี 1994 จึงทำให้ตลาดหุ้นมีความน่าสนใจในการลงทุน

3.การเมืองมีเสถียรภาพ คาดเกิดการเลือกตั้งไตรมาส 4 ปี 2561

•    เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2560 พลเอกประยุทธ์ จันทร์โอชา นายกรัฐมนตรี กล่าวว่าในเดือน มิถุนายน 2561 จะประกาศวันเลือกตั้ง และเดือน พฤศจิกายน 2561 จะให้มีการจัดการเลือกตั้งทั่วไป จึงทำให้เกิด Sentiment เชิงบวกกับตลาดหุ้น ทำให้นักลงทุนต่างชาติมีความเชื่อมั่นมากขึ้น ต่างชาติซื้อสุทธิ 3,914 ล้านบาท

4.นักลงทุนต่างชาติยังถือครองหุ้นไทยน้อยเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย

<figure><img style="width: 594px; height: 298px;" src="http://forbesthailand.com/uploads/library/2a364d6af9285f05c59b522d415d13e8.png" alt="" width="594" height="298" /><figcaption> กราฟแสดงมูลค่าการซื้อขายของนักลงทุนต่างชาติ (หน่วย:ล้านบาท)</figcaption></figure>

•    ตั้งแต่ปี 2013-2015 นักลงทุนต่างชาติขายสะสมหุ้นไทยเกือบ 4 แสนล้านบาท และกลับมาซื้อสุทธิในปี 2016-2017 เพียงแค่ 9.4 หมื่นล้านบาท (ข้อมูล ณ วันที่ 11 ต.ค. 2560)

5.แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยยังทรงตัวในระดับต่ำ คาดธนาคารแห่งประเทศไทยจะคงดอกเบี้ยตลอดปี 2017-2018  เอื้อประโยชน์ต่อภาคธุรกิจ

•    อัตราเงินเฟ้อทรงตัวอยู่ในระดับต่ำกว่า 1% ส่งผลให้ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ได้ปรับลดประมาณการณ์เงินเฟ้อในปี 2560 จาก 0.7-1.7% เป็น 0.4-1.0%  เราเชื่อว่าจากนี้ไปแรงกดดันจากเงินเฟ้อจะไม่มาก ส่งผลให้ธนาคารแห่งประเทศไทยจะยังคงดอกเบี้ยตลอดปี 2017-2018 คาดว่าดอกเบี้ยนโยบายที่อยู่ในระดับต่ำนี้จะชี้นำให้ดอกเบี้ยเงินกู้จะไม่ปรับเพิ่มขึ้นเอื้อประโยชน์ให้กับภาคธุรกิจ

ถึงแม้ว่าเราจะมองว่าตลาดหุ้นไทยมีปัจจัยบวกหลายประการ แต่ก็อาจจะเกิดปัจจัยลบที่จะส่งผลให้ตลาดปรับฐานได้ในระยะสั้น ดังนี้

1.ความเสี่ยงจากปัจจัยภายนอกประเทศ
<ol>
 	<li>การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นได้ จับตานโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจของประธานาธิบดีสหรัฐฯ</li>
 	<li>ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นมากเป็นปัจจัยลบต่อภาวะเงินเฟ้อโลก: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ</li>
 	<li>รัฐบาลจีนกลับมาเข้มงวดนโยบายทางการเงิน : มีโอกาสเกิดขึ้นได้ภายหลังการปรับเปลี่ยนผู้นำในวันที่ 18 ต.ค.</li>
 	<li>ความเสี่ยงคาบสมุทรเกาหลีนำไปสู่ภาวะสงคราม: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ</li>
</ol>
2.ความเสี่ยงในประเทศ
<ol>
 	<li>เศรษฐกิจไทยไม่ฟื้นตัวได้ดีเท่าที่คาด โดยเฉพาะในระยะนี้อาจจะต้องจับตาภาวะน้ำท่วมอาจจะกระทบรายได้ภาคการเกษตร ซึ่งกำลังอยู่ในช่วงของการฟื้นตัว</li>
 	<li>การลงทุนภาครัฐที่ยังถือว่าอยู่ในระดับต่ำในช่วงที่เหลือของปี 2017 หากต้นปี 2018 ยังชะลอออกไปย่อมส่งผลเสียกับความเชื่อมั่น และ การลงทุนภาคเอกชน</li>
</ol>
โดยสรุปเรามองว่าการปรับฐานมีโอกาสเกิดขึ้นได้ แต่นักลงทุนสามารถใช้จังหวะการปรับฐานในการทยอยเข้าลงทุนด้วยมุมมองที่ดีต่อภาวะเศรษฐกิจ และ ตลาดหุ้นไทยในปี 2018

&nbsp;
โดย Wealth Manager Team : กันติพัฒน์ วงศ์สุคนธ์ , ลลิดา งามวิริยะพงศ์, ธีระศักดิ์ บุญญาเสถียร, โรจนานันท์ เกตุแก้ว, สวภพ ยนต์ศรี, พาชื่น จันทร์พิทักษ์, ปาณิศา เจียรพุฒิ, สาริศา พจนสุวรรณชัย

News

Forbes lists

World

Leaderboard

Commentaries

Forbes life

Events