<h2>กฎสามัญข้อหนึ่งของนักสังเกตการณ์ตลาดผู้มากประสบการณ์อย่าง Josef Lakonishok ก็คือ อย่าไปตื่นเต้นเวลาที่บริษัทไหนคุยโม้ถึงผลประกอบการที่เติบโตอย่างสวยหรู </h2> &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;ศาสตราจารย์ 3 คนร่วมกันตีพิมพ์งานวิจัยฉบับหนึ่งเกี่ยวกับความผิดปกติของตลาด นั่นคือ ในระยะยาวหุ้นคุณค่าจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าหุ้นเติบโต และทั้งสามคนก็เห็นพ้องต้องกันว่าไหนๆ ก็ค้นพบทฤษฎีนี้แล้วน่าจะลองพิสูจน์ความจริงกันดูสักตั้ง และนั่นก็คือจุดเริ่มต้นของ LSV Asset Management เมื่อ 30 ปีก่อน ซึ่งปัจจุบันมีเม็ดเงินที่อยู่ภายใต้การบริหารสูงถึง 9.6 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐฯ&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;บริษัทแห่งนี้มีสำนักงานใหญ่อยู่ที่ Chicago และมีกลยุทธ์การลงทุน 25 แบบ ซึ่งมีส่วนผสมการลงทุนที่แตกต่างกัน ครอบคลุมบริษัทขนาดใหญ่ กลาง และเล็ก&nbsp; ทั้งในทวีปอเมริกาเหนือ ยุโรป เอเชีย และตลาดเกิดใหม่ โดยทุกพอร์ตการลงทุนของบริษัทจะใช้สูตรเดียวกันหมด นั่นคือ เฟ้นหาบริษัทที่เติบโตช้าและไม่น่าสนใจ&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Josef Lakonishok ซึ่งเป็นแกนนำของหุ้นส่วนทั้งสามคนและตัวย่อของนามสกุลเขาคือตัว L ในชื่อของบริษัทอธิบายโดยยกตัวอย่างว่า เขาไม่ชอบหุ้น Nvidia ซึ่งเป็นหุ้นที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งจากการผลิตชิปสำหรับปัญญาประดิษฐ์ แต่เขารักหุ้นอย่าง La-Z-Boy ซึ่งเขามองว่าเป็นเหมือนหุ้นคลาสสิกยอดนิยม โดย LSV ถือหุ้น 4.4% ในบริษัทผลิตเก้าอี้เลานจ์แห่งนี้&nbsp;“ผมเป็นคนที่มักจะสวนกระแสอยู่เสมอ” Lakonishok กล่าว “ผมไม่ชอบที่จะเป็นเหมือนคนอื่นๆ”&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;การลงทุนแบบเน้นคุณค่าไม่ใช่แนวคิดที่แปลกใหม่แต่อย่างใด อันที่จริงคำว่า “สวนกระแส” นั้นเป็นคำพูดที่ใช้กันเกร่อมาตั้งแต่สมัยที่นักบริหารการเงิน David Dremen ทำให้คำนี้เป็นที่รู้จักกันอย่างแพร่หลายจากหนังสือของเขาที่ตีพิมพ์เมื่อปี 1977 แต่มีนักลงทุนเพียงไม่กี่คนหรอกที่จะกล้ายึดแนวทางการลงทุนในหุ้นนอกสายตาในช่วงที่นักลงทุนส่วนใหญ่พากันตื่นตูมไปกับหุ้นเติบโต ทั้งนี้ Lakonishok บอกว่า แนวทางการลงทุนแบบเน้นคุณค่าใช้การได้เพียง 60% ของช่วงเวลาทั้งหมดเท่านั้น&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;หุ้นคุณค่าเพิ่งผ่านช่วงที่เลวร้ายมาหมาดๆ&nbsp; โดยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาภาวะตลาดกระทิงทำให้หุ้นยอดนิยมอย่าง Microsoft และ Nvidia พุ่งทะยานถึง 10 เท่าและมากกว่านั้น ในขณะที่หุ้นหงอยๆ ในพอร์ตที่ LSV ถืออยู่ เช่น ExxonMobil และ Comcast ตามหลังอยู่ห่างลิบๆ&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;ทั้งนี้ ในบรรดาลูกค้ากองทุนสำรองเลี้ยงชีพและกองทุนเพื่อสาธารณประโยชน์ ซึ่งแต่ละแห่งมีการบริหารพอร์ตการลงทุนแยกจากกัน และเป็นกลุ่มลูกค้าหลักของ LSV มีหลายแห่งที่มีมุมมองการลงทุนแบบยาวมากๆ LSV บอกว่า ผลตอบแทนของลูกค้าเฉลี่ยดีกว่าอัตราผลตอบแทนอ้างอิงที่เกี่ยวข้องมากกว่า 2% ต่อปี ทั้งนี้จากข้อมูลของ Morning Star ตลอด 5 ปีที่ผ่านมามีเม็ดเงินไหลออกจากกองทุนรวม 7 กองของ LSV (ปัจจุบันมีมูลค่ารวม 2 พันล้านเหรียญ) มากกว่าเม็ดเงินที่ไหลเข้า&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;เมื่อนักลงทุนที่ซื้อหุ้นคุณค่าเลิกหวังราคาหุ้นที่ถูกอยู่แล้วก็ยิ่งถูกลงไปอีก ซึ่งปรากฏการณ์นี้ส่งผลรุนแรงที่สุดกับบริษัทขนาดเล็ก จากการคำนวณโดย LSV พบว่า ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมาราคาเฉลี่ยของหุ้นบริษัทขนาดเล็กที่ถูกที่สุดจำนวน 1 ใน 3 ของตลาดเท่ากับ 12 เท่าของกำไร (P/E 12 เท่า) ในขณะที่ราคาหุ้นบริษัทขนาดเล็กที่แพงที่สุดจำนวน 1 ใน 3 ของตลาดเท่ากับ 61 เท่าของกำไร (P/E ที่สูงถึง 61 เท่าส่วนหนึ่งเป็นเพราะบางบริษัทมีผลขาดทุนซึ่งถูกนำเข้ามาร่วมคำนวณด้วย) แต่ในวันนี้ สัดส่วน P/E เฉลี่ยของหุ้นกลุ่มที่ถูกที่สุดอยู่ที่ 9 เท่า และของหุ้นกลุ่มที่แพงที่สุดอยู่ที่ 113 เท่า&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;โดยสรุปแล้วถ้าคุณเลือกซื้อหุ้นของบริษัทที่พยายามจะเป็นแบบ Tesla&nbsp; หรือหุ้นกิจการสตาร์ทอัพที่พูดถึง AI คุณต้องจ่ายเงินซื้อมันในราคาที่แพงสุดๆ ซึ่งจะทำให้คุณพลาดโอกาสซื้อหุ้นชั้นดีในสายตาของ LSV เช่น&nbsp; Atkore (ผู้ผลิตท่อร้อยสายไฟ) ที่ P/E อยู่ที่ 9 เท่า หรือ Greif (บริษัทขนส่งตู้คอนเทนเนอร์ทางเรือรายใหญ่) ที่ P/E อยู่ที่ 10 เท่า เท่านั้น&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Lakonishok จบปริญญาเอกจาก Cornell และเคยมีผลงานตีพิมพ์บทความวิชาการมาแล้วมากมาย รวมถึงเคยมีประสบการณ์สอนในมหาวิทยาลัยทั้งในทวีปอเมริกาเหนือและในต่างประเทศมาแล้ว ตอนที่เขาก่อตั้ง LSV เมื่ออายุ 47 ปี หุ้นส่วนอีก 2 คนของเขาคือ Andrei Shleifer นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดังจาก Harvard ซึ่งขายหุ้นออกไปก่อนหน้านี้แล้ว และ Robert Vishny ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่ University of Chicago ซึ่งไม่ได้มีบทบาทในการบริหาร LSV แล้ว แต่ยังคงถือหุ้นอยู่&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;ปัจจุบัน Lakonishok อายุ 77 ปีแล้ว และผ่านวัฏจักรการขึ้นและลงของตลาดมาหลายรอบ ซึ่งช่วงที่ยากลำบากของ LSV คือ ช่วงที่ฟองสบู่ดอทคอมกำลังฟูฟ่องประมาณปี 1998-2000 โดยในตอนนั้น P/E ของหุ้นอย่าง Oracle, Qualcomm และ Yahoo พุ่งขึ้นไปถึงกว่า 100 เท่า ซึ่งทำให้หุ้นคุณค่าดูโง่ไปเลย “ถ้ามันยังไปต่ออีกสักปี 2 ปีเราคงอยู่ไม่ถึงตอนนี้หรอก” เขากล่าว “เฉียดฉิว”&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Lakonishok ใช้คำว่าเฉียดฉิวกับเหตุการณ์อื่นๆ ในชีวิตของเขาด้วยเช่นกัน ตอนที่เขาอายุ 13 ปี ครอบครัวของเขาซึ่งพื้นเพเป็นชาวลิทัวเนียนสามารถเล็ดลอดออกจากหลังม่านเหล็กมาได้ เพราะอาศัยช่องว่างทางกฎหมายจากการที่แม่ของเขามีเชื้อสายชาวโปแลนด์ จากนั้นครอบครัวของเขาย้ายมาตั้งรกรากที่อิสราเอล โดยภาษาอังกฤษเป็นภาษาที่ 5 ของ Lakonishok เขาเล่าถึงประสบการณ์ตอนสอบเอ็นทรานซ์ว่า ภาษาอังกฤษเป็นอุปสรรคสำหรับเขา เพราะตอนนั้นเขาไม่รู้จักศัพท์ภาษาอังกฤษคำว่า “คี่” กับ “คู่” ด้วยซ้ำ&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;เพื่อความรอบคอบเขายังคงทำงานเป็นศาสตราจารย์ประจำ University of Illinois ต่อเนื่องมาจนถึงปี 2004 ทุกวันนี้ดูเหมือนเขาจะไม่ต้องการเงินเดือนแล้ว เพราะถึงแม้ Lakonishok และ ครอบครัวของเขาจะถือหุ้น LSV อยู่ไม่ถึง 1 ใน 3 แต่เมื่อคำนวณคร่าวๆ จากค่าธรรมเนียมเฉลี่ยของบริษัทที่ 0.4% และ ค่าใช้จ่ายพนักงานที่มีจำนวนเพียง 43 คน ก็พอจะสรุปได้ว่าส่วนแบ่งกำไรของครอบครัวเขาในแต่ละปีน่าจะสูงถึง 8 หลักเลยทีเดียว&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;หัวใจสำคัญในการคัดหุ้นของ LSV คือ ดูจากตัวเลขเป็นหลัก นักวิเคราะห์ของ LSV ไม่ไปเยี่ยมชมบริษัทที่ลงทุน และไม่ค่อยใส่ใจนักกับสินทรัพย์ที่น่าสนใจของ Greif อย่างเช่น ผืนป่า 175,000 เอเคอร์ที่ตกค้างมาตั้งแต่สมัยที่บริษัทยังผลิตถังไม้ขาย แต่พวกเขาใส่ใจกับตัวเลขทางการเงินมากกว่า&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Lakonishok ตอบว่า “เราไม่เคยทำอะไรที่ฝืนสามัญสำนึก” การที่คนเราชอบหุ้นดาวเด่นในตลาด มันเป็นไปตามสามัญสำนึก แม้ว่านักปราชญ์ในยุค 1930s อย่าง Benjamin Graham จะเคยกล่าวเตือนถึงพฤติกรรมทำนองนี้เอาไว้แล้ว และมันก็เป็นไปตามสามัญสำนึกอีกนั่นแหละ ที่นักลงทุนจะประเมินความสามารถของบริษัทอย่าง Qualcomm ในปี 2000 หรือ Nvidia ในวันนี้ไว้สูงเกินจริงว่าจะสามารถรักษาอัตราการเติบโตที่ร้อนแรงต่อไปได้เรื่อยๆ&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;คำแนะนำข้อที่ 2 ของ Lakonishok ซึ่งถือหุ้นแต่ละตัวนานเฉลี่ย 4 ปีก็คือ "นักลงทุนที่ขี้เกียจควรที่จะขี้เกียจยิ่งขึ้น พวกเขาควรซื้อขายน้อยกว่านี้อีก"&nbsp;เขาทิ้งท้ายว่า "ถ้าคุณกล้าพอที่จะเป็นนักลงทุนที่เน้นหุ้นคุณค่าก็ถือมันยาว 30 ปีไปเลย" เรื่อง: William Baldwin เรียบเรียง: พิษณุ พรหมจรรยา ภาพ: Nate Ryan ​เรื่องราวอื่นๆ ที่น่าสนใจ :&nbsp;<a href="https://www.forbesthailand.com/world/america/ten-billion-kingdom-of-todd-boehly" alt="Todd Boehly เศรษฐีการลงทุน เจ้าของอาณาจักรหมื่นล้าน">Todd Boehly เศรษฐีการลงทุน เจ้าของอาณาจักรหมื่นล้าน</a>​ ​<a href="https://buffet.ookbee.com/magazine/forbes/issue/5a9d7700-b8a3-44da-8f71-dc089d9916d2" alt="คลิกอ่านบทความฉบับเต็มและเรื่องราวธุรกิจอื่นๆ ที่น่าสนใจได้ที่นิตยสาร Forbes Thailand ฉบับเดือนพฤษภาคม 2567 ในรูปแบบ e-magazine"></a><a target="_blank" href="https://www.ookbee.com/shop/magazine/FORBES/04488869-cf4a-4c6b-8dc5-5ad0491eb3cd/forbes-thailand-june-2024" alt="คลิกอ่านบทความฉบับเต็มและเรื่องราวธุรกิจอื่นๆ ที่น่าสนใจได้ที่นิตยสาร Forbes Thailand ฉบับเดือนมิถุนายน 2567 ในรูปแบบ e-magazine">คลิกอ่านบทความฉบับเต็มและเรื่องราวธุรกิจอื่นๆ ที่น่าสนใจได้ที่นิตยสาร Forbes Thailand ฉบับเดือนมิถุนายน 2567 ในรูปแบบ e-magazine</a><div class="se-component se-image-container __se__float- __se__float-none" contenteditable="false"><figure style="margin: 0px;"><img src="https://forbesthailand.com/wp-content/uploads/2024/06/FNq9er2wj8uP69ZChe52.jpg" alt="" data-proportion="true" data-align="none" data-file-name="FNq9er2wj8uP69ZChe52.jpg" data-file-size="0" data-origin="," data-size="," data-rotate="" data-percentage="auto,auto" data-rotatex="" data-rotatey="" style="" data-index="0"></figure></div>

Josef Lakonishok วิถีการลงทุนแนวขี้เกียจ

<h2>แนวโน้มเศรษฐกิจไทยเติบโต หนุนการท่องเที่ยวและการบริโภค การลงทุนที่เติบโตเป็นปัจจัยผลักดันหุ้นอสังหาฯ ให้เติบโตจากรายได้และค่าเช่า บลจ.เตรียมเปิดขาย IPO กองทุนเปิด วี เฟล็กซิเบิ้ล พร็อพเพอร์ตี้ อินฟรา อินคัม (WE-XPROP) ระหว่างวันที่ 31 พฤษภาคม-9 มิถุนายน 2565 “ชนิดไม่จ่ายเงินปันผล” และ “ชนิดจ่ายเงินปันผล” เน้นลงทุนเชิงรุก มีนโยบายการลงทุนที่ยืดหยุ่นลงทุนได้ทั้งในประเทศและต่างประเทศ กระจายลงทุนในสินทรัพย์คุณภาพ</h2>
อิศรา พุฒตาลศรี ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร บริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน วี จำกัด (บลจ.วี) เปิดเผยว่า การเติบโตของเศรษฐกิจกำลังเผชิญความท้าทายจากปัจจัยเรื่องเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงด้านการดำเนินนโยบายการเงิน ภาวะสงครามระหว่างรัสเซีย-ยูเครน รวมทั้งการระบาดของโควิด-19 แต่เมื่อพิจารณามองเป็นรายประเทศจะพบว่าได้รับผลกระทบและมีการเติบโตที่แตกต่างกันกันไป โดยเฉพาะประเทศไทยที่เศรษฐกิจยังมีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งสนับสนุนให้มีการขยายตัวมากขึ้นสวนทางเศรษฐกิจโลกที่ขยายตัวน้อยลง ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำ

โดยตัวเลขการเดินทาง การเคลื่อนย้ายของผู้คนมีการปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง บ่งบอกถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวในประเทศไทยและทั่วโลก ซึ่งเป็นผลมาจากการเปิดประเทศ (Reopening) เป็นปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัวของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์และหุ้นอสังหาริมทรัพย์ทั้ง PFUND, REIT และ IFF อย่างมีนัยสำคัญ

ตั้งแต่ช่วงต้นปี ความกังวลจากสถานการณ์ต่างๆ ทั้งการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FED), สงครามรัสเซีย-ยูเครนที่ยืดเยื้อ และการระบาดของโควิด-19 ในจีนและหลายประเทศ ส่งผลให้กลุ่มอสังหาริมทรัพย์ทั่วโลกปรับตัวลดลงจากความไม่แน่นอน แต่จะพบว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์และรีท (REITs) ในประเทศสิงคโปร์และไทย มีการปรับตัวน้อยลงกว่าประเทศอื่นๆ อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาผลตอบแทนย้อนหลังในอดีต 10 ปี จะพบว่ากลุ่มอสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐฯ มีการเติบโตที่โดดเด่น

ทั้งนี้ปัจจัยหลักที่ทำให้ REIT ให้ผลตอบแทนได้ดีในช่วงเวลาที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง เนื่องจาก REIT มีการเติบโตและมีกระแสรายได้ที่สม่ำเสมอ ขณะที่การฟื้นตัวของเศรษฐกิจส่งผลให้รายได้จากค่าเช่าเพิ่มขึ้น พร้อมกับการเพิ่มขึ้นของมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ โดยอัตราค่าเช่าส่วนใหญ่มักจะผูกกับอัตราเงินเฟ้อทำให้สามารถปรับเพิ่มขึ้นค่าเช่าเมื่อครบกำหนดได้ ดังนั้น REIT จึงสามารถสร้างการเติบโตจากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อกิจการ ทำให้มีรายได้และสามารถจ่ายผลตอบแทนในรูปของเงินปันผลได้สูงกว่าอัตราเงินเฟ้อเมื่อเวลาผ่านไป จึงมองว่าการลงทุนในอสังหาฯ มีความน่าสนใจในภาวะปัจจุบัน

บลจ.วี จึงเปิดเสนอขาย IPO กองทุนเปิด วี เฟล็กซิเบิ้ล พร็อพเพอร์ตี้ อินฟรา อินคัม (WE-XPROP)  ระหว่างวันที่ 31 พฤษภาคม-9 มิถุนายน 2565  กองทุนมีระดับความเสี่ยงระดับ 8 (ความเสี่ยงสูงมาก) ลงทุนขั้นต่ำ 5,000 บาท กองทุนได้แบ่งเป็น 2 ชนิด คือ 1.กองทุน WE-XPROP-A หน่วยลงทุนชนิดไม่จ่ายเงินปันผล และ 2.)  กองทุน WE-XPROP-D หน่วยลงทุนชนิดจ่ายเงินปันผล โดยมีนโยบายลงทุนในหุ้นกองทุนอสังหาริมทรัพย์ (PFUND) , REIT และ IFF ประเภท Leasehold เป็นหลักในสัดส่วนประมาณ 73% Freehold ประมาณ 15% และ กองทุนรวมต่างประเทศราว 12%

กองทุนจะเน้นบริหารกองทุนเชิงรุก (Active Fund Management) มีความยืดหยุ่นในนโยบายการลงทุน สามารถลงทุนได้ทั้งในประเทศและต่างประเทศ เน้นโอกาสสร้างผลตอบแทนทั้งในด้านกระแสรายรับสม่ำเสมอ (Income) และการเติบโตจากหลักทรัพย์ที่เข้าไปลงทุน (Growth) โดยจัดสัดส่วนตามภาวะตลาดด้วยการเลือกหลักทรัพย์แบบ Bottom Up, วิเคราะห์เชิงปริมาณ (Quantitative Analysis) และเชิงคุณภาพ (Qualitative Analysis) ไม่ว่าจะเป็นการจ่ายเงินปันผลสูงกว่าอุตสาหกรรม, ทรัพย์สินมีคุณภาพด้านทำเลที่ตั้ง, ผู้บริหารมีความเชี่ยวชาญและมีประสบการณ์, มีอัตราการเช่าในระดับสูง, ผู้เช่ามีศักยภาพมีการกระจายตัวของผู้เช่าที่ดี, ซื้อขายในระดับราคา P/E ที่เหมาะสม, ไม่มีประเด็นปัญหาเรื่อง ESG, มีโอกาสเติบโตสูงในอนาคต

ขณะเดียวกัน ผู้จัดการกองทุนจะประเมินภาวะเศรษฐกิจเพื่อปรับสัดส่วนการลงทุนระหว่างไทยกับต่างประเทศและสัดส่วนการลงทุนในแต่ละกลุ่มธุรกิจ (Sector) ให้เหมาะกับปัจจัยเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลง ภายใต้การติดตามคุณภาพของหลักทรัพย์ซึ่งความซับซ้อนและเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา อย่างสม่ำเสมอในทุกๆด้าน จากผู้จัดการกองทุนและนักวิเคราะห์ คาดว่าจะลงทุนในกองเด่นได้แก่ AIMIRT, BOFFICE , CPNREIT  และ เป็นต้น

อ่านเพิ่มเติม: <a href="https://forbesthailand.com/commentaries/investment-outlook/%e0%b8%aa%e0%b9%88%e0%b8%ad%e0%b8%87%e0%b8%a1%e0%b8%b2%e0%b8%95%e0%b8%a3%e0%b8%81%e0%b8%b2%e0%b8%a3-zero-covid-%e0%b9%83%e0%b8%99%e0%b8%88%e0%b8%b5%e0%b8%99-%e0%b8%97%e0%b9%89%e0%b8%b2%e0%b8%97.html">ส่องมาตรการ Zero Covid ในจีน ท้าทายหรือเป็นโอกาสการลงทุน</a>

<hr />
<a href="https://www.facebook.com/ForbesThailandMagazine/">ไม่พลาดบทความและเรื่องราวน่าสนใจอื่นๆ ติดตามเราได้ที่เฟซบุ๊ก Forbes Thailand Magazine</a>

News

Forbes lists

World

Leaderboard

Commentaries

Forbes life

Events